恒生科技指数自2025年10月以来持续下行，累计跌幅已超过23%，跟踪恒生科技指数的ETF同步遭遇重挫。恒生科技指数为何“跌跌不休”，何时止跌？

恒生科技指数2025年10月以来走势表现全球垫底

自2025年10月初触及阶段性高点后，恒生科技指数（或称“恒科”）便开启深度回调。该指数是港股科技板块的“门面担当”，汇聚了市值超千亿港元的龙头企业，包括阿里巴巴、小米、百度、京东等互联网巨头，以及中芯国际、华虹半导体等半导体领军企业，是港股科技实力的体现。

然而，豪华的成份股阵容并未支撑该指数保持稳健走势。自2025年10月初至2026年3月13日，恒生科技指数累计跌幅超过23%，月线上涨的次数仅一次。2025年10月单月跌幅达8.62%，11月连跌超过5%，2026年2月下跌超过10%，3月继续下跌3%以上。

放眼全球，恒生科技指数的表现几乎垫底，同期恒生指数跌幅不足5.2%。与之形成鲜明对比的是，A股上证指数和深证成指逆势上扬，累计涨幅均超过5%；不少投资者戏称自己在“恒科里躲牛市”。

指数的持续下挫也使得众多布局恒生科技赛道的投资者面临持仓收益缩水甚至亏损的困境。

行情数据显示，10余只跟踪恒生科技指数的ETF自2025年10月以来同步大幅跌落，平均跌幅达24%，部分ETF跌幅超过26%。例如，港股通恒生科技ETF华安累计跌幅超28%，恒生科技ETF广发和恒生科技指数ETF均超过26%。

恒生科技指数发布至今跌多涨少

回顾历史走势，恒生科技指数多次大幅跑输市场。

2021年2月初至2023年3月末，恒生科技指数遭遇腰斩，其间仅在2021年4月、6月及10月出现反弹。

往前追溯，恒生科技指数发布前（根据成份股回溯），2017年11月至2018年4月末以及2018年6月初至10月末，指数分别累计跌幅为11.05%和30.27%。

这三个阶段，恒生科技指数均大幅跑输A股市场的上证指数和科技龙头指数。例如2021年2月至2023年3月，上证指数跌幅不足7%，即使A股科技龙头指数回调，仍明显跑赢恒生科技指数。

因为大多数投资者布局相关产品，恒生科技指数的每一次反弹都令人惊喜，但喜悦往往短暂。以2026年3月为例，3月6日该指数大涨3.15%，3月9日低开高走，3月10日再次上涨2.4%，但3月11日至13日又连续三个交易日下跌。

月线统计显示，自2020年7月正式发布至2026年3月，69个月份中，恒生科技指数上涨的月份仅32个，下跌月份超过53%；同期上证指数下跌月份不足44%，美股标普500指数下跌月份约为36%。

恒生科技下行的三大原因盘点

恒生科技指数持续下行，究竟是全球科技股回调的共性，还是陷入独自下行的价值陷阱？自2025年10月以来资金为何大幅流出？多维度分析归纳出三大原因：

一、前期获高涨幅，资金存在获利了结需求
2025年前三季度，恒生科技指数累计涨幅近45%，在全球主要指数中名列前茅，远超美国三大股指、日经225等。涨幅超过30%的成份股占比约2/3，涨幅超100%的占比达1/3。这为资金获利了结留下空间。

二、市场主线切换，“去软逐硬”趋势明显
2025年四季度起，全球市场主线从互联网平台、半导体、新能源汽车产业链转向商业航天、贵金属等板块。

恒生科技指数成份股表现不佳，30只中仅3只上涨，分别是海尔智家、美的集团和华虹半导体，后者涨幅仅10%。20只成份股跌幅超20%，9只跌超30%，其中金蝶国际、腾讯音乐、小米和舜宇光学科技跌幅均超35%，严重拖累指数。

行业分布方面，下跌主要集中在消费电子、互联网服务、电商和乘用车领域。

三、盈利成长性引发担忧
结合2025年已披露净利润和机构一致预测，恒生科技指数成份股2025年净利润同比增长不到10%，2026年预计保持在20%以下，远低于2024年52.07%的高增速。这表明机构对未来利润修复的预期有所下调。

表面来看，指数下跌受行情回调和基本面预期变化影响，深层次则与成份股结构密切相关。

华泰证券指出，恒生科技指数“硬科技”含量偏低，且消费属性强。2025年四季度以来的调整，反映AI产业催化放缓和“去软逐硬”的市场分化趋势。科技与消费属性交织导致内部分化出现两条主线。从宏观角度，恒生科技指数对地缘政治和中美贸易关系高度敏感，期盼这些因素企稳并带来积极变化。

资瑞兴投资认为，持续下跌的核心不在于整个科技板块走弱，而在于恒生科技指数成份股的结构问题，因为该指数由30只代表性的高新科技互联网股票构成。

绩优滞涨低估值科技龙头股出炉

虽然恒生科技指数持续调整，但A股科技板块内部出现明显分化：

一方面是高位赛道震荡，另一方面是估值合理、业绩高速增长且滞涨的优质龙头，逐步进入配置区间。

横向对比上证指数、A股科技100指数、科技龙头指数及标普500指数等，恒生科技指数与科技龙头指数走势关联明显，存在较强联动效应。

例如，2026年2、3月恒生科技指数连续下探期间，科技龙头指数同样走弱；2025年9月，两者月度涨幅均超过10%，10月及11月也同步进入回调阶段，体现A/H股科技板块的共振效应。

科技龙头指数的成份股涵盖半导体、软件开发、IT服务、通信设备和消费电子等硬核科技赛道，与偏重互联网和平台经济的恒生科技指数形成鲜明对比，这也使得A股科技龙头指数具有独立的基本面和估值支撑。

截至目前，恒生科技指数市盈率约21倍，远低于上市以来的中位数28.5倍和平均值32倍左右。科技龙头指数当前市盈率约51倍，高于近三年平均市盈率41倍。

针对市场关心的恒生科技何时止跌，华泰证券认为，目前AI预期修正已临近尾声。AI重估的关键在于产业催化，尤其是AI软件需要大厂大模型及应用的积极进展，国产AI硬件则需资本开支进一步上修。

在港股震荡磨底的同时，A股科技赛道的结构性机会更为清晰。科技龙头指数成份股中，一批低估值、高成长、滞涨的优质标的已显现配置价值。

据证券时报·数据宝统计，按以下条件筛选，科技龙头指数中共25只绩优滞涨低估值标的脱颖而出：

• 2025年以来涨幅低于30%（远低于同期科技龙头指数53.17%的涨幅）；
• 当前市盈率（正值）低于过去三年平均水平；
• 结合机构一致预测，2025年及2026年净利润同比增幅均有望持续超过20%（2025年已披露实际增幅优先）。

这25只个股主要集中于半导体、光学光电、软件开发等行业，2025年以来平均涨幅仅6.02%。其中，恒玄科技、太极股份、汇顶科技累计跌幅均超10%，恒玄科技最新市盈率不足近三年的一半。

从成长性看，已披露业绩个股如思特威-W、全志科技2025年净利润同比增幅均超50%。机构预测全志科技、恒玄科技、士兰微和TCL科技2026年净利润增幅有望超过65%，业绩高增长确定性强。

责编：何予

责任编辑：石秀珍 SF183

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